公(gōng)募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎ华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约i)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(bǎo)证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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