原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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