美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思jiàng)息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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