5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shà希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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