调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xi一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么āng)对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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