金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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