原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.6凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别9亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.3凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别3亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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