原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xi韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔à)，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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