事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的目(mù)前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

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　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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