2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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