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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗条相关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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