美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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