5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。<锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻/p>

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念(ni锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻àn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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