平(píng)安(ān)首经(jīng)团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继(jì)一季(jì)度(dù)“天量”投放(fàng)后(hòu)，2023年4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下的(de)低点仅(jǐn)多增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要(yào)拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的(de)次(cì)低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融(róng)资基(jī)本延续(xù)了一季(jì)度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期降幅(fú)收窄；2）企业(yè)直接(jiē)融(róng)资(zī)较去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府债(zhài)融(róng)资规模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的剩余发(fā)行额(é)度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余(yú)批次的地(dì)方债额度，期间空档可能拖累(lèi)政府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民(mín)币贷款偏(piān)弱，增量明显弱于(yú)历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排(pái)序，企业(yè)中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新(xīn)增(zēng)人民币贷款的最大(dà)问(wèn)题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售(shòu)不振使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。一方面，企业中长期贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同(tóng)期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力；另一(yī)方面，表内票(piào)据(jù)维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据(jù)高(gāo)增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味着目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或(huò)许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革较(jiào)快(kuài)推进，这(zhè)有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性，能(néng)够(gòu)为企业(yè)贷(dài)款利率的进(jìn)一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动其变化的主因(yīn)。在(zài)贷(dài)款扩张的(de)同时，企业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善。2）M2同比增速(sù)有所回(huí)落。4月居(jū)民资产再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月多(duō)家(jiā)中(zhōng)小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率、银行理财市场火热、居民提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配(pèi)置，流向消费规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建(jiàn)相关高频开工率和重大项目开工金额(é)数(shù)据看，财政对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)支持力度可能有所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能导致(zhì)中国经济环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但与名(míng)义GDP增速对比看(kàn)，货币政策对实体(tǐ)经济的支持还是(shì)比较有力的。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全年录得(dé)6％左右(yòu)的(de)实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应(yīng)足(zú)够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财(cái)政加(jiā)力、促进房地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭(tíng)超额(é)储蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会(huì)融资规模为1.22万亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)多增2873亿元；社融存(cún)量同比增(zēng)速(sù)持(chí)平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期(qī)疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以及今年(nián)一季度“开门红”期间社融月均(jūn)同比多增(zēng)8200多亿(yì)的(de)亮眼表现，4月社融(róng)表现乏(fá)力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年(nián)以来(lái)历(lì)史同期的次(cì)低(dī)点（仅(jǐn)较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)高(gāo)815亿(yì)元）。不(bù)过，得益于出口(kǒu)边际(jì)回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和(hé)直接融资基本延(yán)续了(le)一(yī)季度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅(fú)拖累(lèi)新增社(shè)融。2023年4月(yuè)企业债融资、非金融企(qǐ)业(yè)境内(nèi)股票融(róng)资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)发行规模持续高于(yú)去年同(tóng)期，但到(dào)期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民(mín)营企业债券融资支持工(gōng)具（第二(èr)期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规(guī)模同(tóng)比多增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政府债融(róng)资规(guī)模较去(qù)年同(tóng)期(qī)累计多增3114亿(yì)元。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模(mó)与(yǔ)去年(nián)相当。但不同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩余批(pī)次(cì)的(de)新增地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余批次(cì)的(de)地方(fāng)债额(é)度，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目(mù)额度分配、预(yù)算调(diào)整(zhěng)程序，剩(shèng)余批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增(zēng)，持续(xù)对社(shè)融(róng)构(gòu)成小幅支撑。其中(zhōng)，委托(tuō)贷款和(hé)信托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票据贴现减少的情况(kuàng)下(xià)，未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款(kuǎn)拖累(lèi)在居(jū)民端(duān)

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗yuán)。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，“企业(yè)中长(zhǎng)期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗居民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

  千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗

• 　　居民(mín)短期贷款同比少减，但(dàn)较18年(nián)-21年(nián)同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现，同比大幅多(duō)增4071亿(yì)元(yuán)，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币(bì)贷款的(de)最(zuì)大问题(tí)仍然在于居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售(shòu)低迷(mí)使其增(zēng)量不(bù)足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传统淡(dàn)季(jì)的数据，尚不(bù)能得(dé)出企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票(piào)据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月(yuè)初以来(lái)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一步下(xià)调(diào)“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资(zī)产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这(zhè)可(kě)能(néng)是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因。另(lìng)一方(fāng)面，在(zài)企(qǐ)业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存(cún)款也有边际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企业存(cún)款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。一方面(miàn)，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居(jū)民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖累。此外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数(shù)的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来(lái)的首(shǒu)次同比少(shǎo)增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配(pèi)置，流向消(xiāo)费的规(guī)模可能较为有限。4月(yuè)以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌(pái)存款利(lì)率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求(qiú)火热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财(cái)政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其(qí)他指标看，财政对实(shí)体(tǐ)经济的支持力(lì)度(dù)可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基(jī)建(jiàn)投资(zī)相关的高频(pín)指(zhǐ)标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走弱），重大项(xiàng)目(mù)开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国(guó)各地重大项目开工(gōng)总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的(de)半数）。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政基(jī)建(jiàn)支(zhī)持力度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国经济的环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗