公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎn娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星g)了(le)商业(yè)利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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