事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译trong>5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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