文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气日语jtest报名入口，日语jtest报名费开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出日语jtest报名入口，日语jtest报名费(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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