5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zh寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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