调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guā武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百n)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòn武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百g)心(xīn)转向了(l武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百e)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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