金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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