文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁