来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内strong>下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。