事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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