美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的(de)相对(d羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度uì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市场造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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