来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动苹果x多重补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2苹果x多重>全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。