金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后(hòu小舞去掉所有衣服是什么样子的)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在小舞去掉所有衣服是什么样子的经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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