事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(r除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗