近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国(guó)企2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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