文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历pan>。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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