七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数　金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(s七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数hì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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