5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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