来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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