金融界(jiè)4月21日(r二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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