5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(g卅是什么意思，卅是什么意思,读音uān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng卅是什么意思，卅是什么意思,读音)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng卅是什么意思，卅是什么意思,读音)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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