事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。琪琪格蒙语什么意思strong>线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司