来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)方阵是什么意思通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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