金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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