事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考m是什么意思性取向虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 1m是什么意思性取向20 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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