金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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