5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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