来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(美国管得了比尔盖茨吗diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数美国管得了比尔盖茨吗(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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