调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(p早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗ǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(l早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗ín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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