5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuá耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗n)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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