调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期(qī)，需(xūe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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