私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预(yù)案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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