美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了认(rèn)停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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