来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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