近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù88是不是质数，79是质数吗)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)88是不是质数，79是质数吗='color: #ff0000; line-height: 24px;'>88是不是质数，79是质数吗略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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