2022年是(shì)国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对(duì)上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(jǐn)高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特(tè)的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势(shì)，行业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会(huì)硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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