来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的lt="通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储(chǔ)5月议息会议点评(píng)（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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